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　　文 | 卢万磊

　　10月14日，梦金园再次向香港来回所递交了招股书，筹谋在港交所主板上市，中信证券（香港）有限公司为独家保荐东说念主，这是继其2023年9月28日、2024年4月3日两次港交所递表失效后的第三次苦求。

　　此前，梦金园曾于2020年9月向证监会苦求在深交所上市，但2021年11月其A股上市苦求未获通过。

　　梦金园是一家黄金珠宝首饰，最新的品牌代言东说念主为江疏影。梦金园现在行业名步骤五，与其他黄金珠宝品牌不同的是，梦金园依靠加盟商、选拔深耕下千里阛阓。

　　2023年，梦金园营收达到202亿，净利润约2亿，净利率只须1%，2024年上半年公司的净利率更是跌至0.5%。

　　近两年黄金价钱大涨，梦金园却恒久堕入低毛利率、低净利率的怪圈，除了金价材料资本上升以外，或与梦金园的Au（T+D）合约的对冲来回干系，2022年、2023年及2024年上半年，该来回远离亏蚀1.71亿元、2.99亿元、2.98亿，也便是说近两年半，累计亏蚀额达到7.68亿。

　　梦金园的低毛利率怪圈

　　招股书走漏，梦金园成就于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，产物以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石嵌入、K金、铂金等饰品。

　　据弗若斯特沙利文讨教，按2023年黄金珠宝收益贪图，梦金园为中国第五大黄金珠宝品牌，阛阓份额为3.8%。行业前四远离为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份（老庙黄金）。

　　梦金园主要通过特准筹谋聚集及自营店向客户销售产物，另外也通过电商平台的在线销售向客户提供产物。

　　适度2024年6月30 日，梦金园已建设全面的特准筹谋聚集，隐蔽1670名加盟商旗下筹谋的2850家加盟店、七个自营直营区工作中心及17个省级代理。

　　与其他黄金珠宝品牌不同的是，梦金园选拔深耕下千里阛阓。在梦金园合座营收中，2022年、2023年以及2024年上半年，三线、四线及以下城市加盟商销售收益整个占比均在40%以上。招股书走漏，2024年上半年，每间加盟店平均收入为290万元。

　　财务数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，梦金园营收远离为东说念主民币168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元及99.80亿元。同时，公司的净利润远离为2.24亿元、1.81亿元、2.33亿元、5225.2万元。

　　梦金园的主要原材料资本是黄金，讨教期内，公司的毛利率远离为3.2%、4.8%、5.3%及6.2%，与同业比拟，梦金园的毛利率较低。如老铺黄金2023年的毛利率高达41%，周大福在2023财年的毛利率为22.36%，周大生等品牌的毛利率也在10%左右。

　　梦金园讲明称，主要受产物结构、销售款式及品牌溢价等成分影响，黄金产物的毛利率低于嵌入产物，加盟款式的毛利率低于自营和电商款式。

　　梦金园不仅毛利率水平偏低，净利率也较低。讨教期内，梦金园的净利率远离为1.3% 、1.1%、1.2%及0.5%。对此，公司讲明，净利率较低主要归因于公司接纳特准筹谋分销款式，当向省级代理及加盟商销售产物时，保握较低的固定工费。

　　2023年以来，金价握续攀升带动黄金消耗热，黄金饰品价钱情随事迁。但节节攀升的金价并未拉动梦金园净利率增长，尤其是2024年上半年跌至0.5%，梦金园的营收连接同比增长，而净利润只须0.47亿元，客岁同时为1.04亿元，同比减少5673万元，骤降了54.46%。

　　关于2024年净利率大幅下滑情况，梦金园讲明称，主要由于2024年上半年金价大幅高潮导致Au （T +D）合约及黄金租借变现亏蚀净额加多。所谓‌Au（T+D）合约，是上海黄金来回所推出的现货延期交收来回品种。

　　据了解，梦金园为纾缓金价波动对业务的潜在影响，运用黄金租借及Au （T +D）对黄金存货握仓进行经济对冲。在这个款式下，在黄金存货货币价值发生贬值以致可变现净值低于资本的情况下，将会产生计货减值亏蚀。

　　本年上半年金价连接大幅高潮，有分析称梦金园或是建设了空头头寸作念对冲计谋，效力赌错了标的。

　　2023年全年，梦金园的黄金材料资本总和近190亿元，巨量黄金的采购，对公司在金价风险措置方面才气建议更高条款。而对冲来回存在雄壮的收益或亏蚀波动。

　　招股书走漏：讨教期内，梦金园在上海黄金来回所购买的Au（T+D）合约的对冲来回远离产生了7600万元的收益、1.71亿元、2.99亿元、2.98亿的亏蚀。近两年半，梦金园来回累计亏蚀额达到7.68亿。本年上半年，对冲来回损失再加上其他黄金租借变现亏蚀，公司产生的其他收益及亏蚀净额为-3.46亿元。这标明梦金园在金价风险措置方面存在一定的挑战。

　　两换保荐机构

　　梦金园的首创东说念主为王忠善、张秀芹，自2000年创立以来，梦金园进行了多轮融资。招股书走漏，梦金园累计进行了多轮融资，融资总和达到2.85亿元，投资方威望包括天津海开信创、中信证券投资以及一系列投资东说念主。

　　在投资者中，有一位叫黄怡的东说念主，即闻明演员海清，2013年至2020年一直担任梦金园的企业形象代言东说念主。适度现在，海清仍然握有梦金园350万股股份，约占总股本1.53%。

　　招股书走漏，现在首创东说念主王忠善、张秀芹夫妇，以及犬子王国鑫、女儿王娜，通过径直或蜿蜒的神气，整个握股约89.39%，一家四口共同为公司的骨子适度东说念主。

　　另外，天津国资天津海开信创产业发展有限公司握有4.37%的股份；天津海泰集团握股4.37%；中信证券握股1.82%。

　　值得一提的是，中信证券握股1.82%，这部分股份是2022年8月以增资神气所得，中信证券是其IPO的保荐机构。

　　2018年8月，梦金园委聘广发证券当作保荐东说念主，保荐东说念主换了又换。

　　2020年9月，梦金园在中泰证券保荐下初次向深交所提交A股IPO苦求。2021年10月底首发上会被暂缓表决，在2021年11月第二次上会中，梦金园被证监会明确驳回否决，宣告其A股IPO梦碎。

　　彼时，证监会主要对梦金园主营业务收入主要来自加盟款式、旧料业务行为的买卖合感性，以及存货账面价值金额较大等方面抒发了疑虑。

　　在梦金园的黄金起首中，除了采购，还有相配部分是旧料业务。早年，梦金园来自旧料业务兑调换得的黄金量跳跃六成，如今这一业务比例仍是从2020年最高占比六成多下跌至如今的25%。

　　另外，梦金园的存货限制依然较高，讨教期内，梦金园的存货金额远离为20.49亿元、16.89亿元、21.69亿元、20.16亿。

　　2022年12月，梦金园IPO时，改聘中信证券试图再次苦求A股上市。不外，公司临了选拔改说念港股，并于2023年9月初次递交招股书，在中信证券的指引下，旧料业务营收占比握续下跌。

　　梦金园IPO能否圆梦港股，值得包涵。

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背负剪辑：杨红卜 开云体育